| [ economics ] in KIDS 글 쓴 이(By): pictor (홍헌수) 날 짜 (Date): 1999년 10월 16일 토요일 오전 02시 39분 17초 제 목(Title): [주식] New Market Wizards(17) 스탠리 드러켄밀러 저점-고점 매매의 예술 스탠리 드러켄밀러는 수십억 달러의 포트폴리오를 운영하는 사람들 중의 하 나이다. 1억 달러의 포트폴리오를 운영하여 40%의 수익률을 내는 것도 대단 한 것이지만, 수십억 달러의 포트폴리오를 운영하면서 그 정도의 수익을 내는 것은 경이적이다. 그의 우상이자 스승인 조지 소로스로부터 퀀텀 펀드의 운영 권을 받은 3년간 그는 20억 달러에서 35억 달러 규모의 자산들에서 연평균 수익률 35%이상을 실현했다. 드러켄밀러는 실재 세상을 위해 대학원을 포기했을 때부터 고속 승진을 했다. 피츠버그 국립 은행에서 주식 분석가로 일한 지 1년 반만에 주식 리서치 부 서의 부장으로 승진했다. 그는 그의 고속 승진을 경영자의 엉뚱함으로 돌리지 만 그의 계속적인 성과에 비추어 볼 때 그것 말고 다른 것이 있음이 보인다. 일년이 안돼서 그 경영자가 은행을 떠났을 때, 드러켄밀러는 그의 자리로 승 진되었고 다시 한번 주변의 동료들보다 먼저 승진되었다. 2년 후 1980년, 약 관의 나이 28세에 그의 자금 운영회사인 Duquesne Capital Management를 설립하기 위해 회사를 떠났다. 1986년에, 그는 드라이퍼스에 의해 펀드매니저로 뽑혔다. 계약에는 그가 Duquesne를 계속해서 운영해도 좋다는 것이 들어 있었다. 그가 드라이퍼스와 합류했을 때, 그의 경영 스타일은 전통적인 주식만의 포트폴리오를 구성하는 방식에서 채권, 통화, 주식들을 결합한 포트폴리오를 구성하는 방식으로 바뀌 었다. 드라이퍼스는 그의 타고난 거래 능력에 반했고, 그에게 몇몇 펀드를 맡 겼는데 그 중 가장 유명한 것은 1987년 처음 시작한 이래 1988년 드러켄밀러 가 드라이퍼스를 떠날 때까지 가장 실적이 좋았던 펀드인 Strategic Aggressive Investing Fund였다. 드러켄밀러의 인기는 너무나 좋았고 그의 Duquesne 펀드 외에도 7개의 펀드 를 운영하게 되었다. 업무에서 오는 긴장과 소로스(그는 소로스를 당대 최고 투자가라고 생각한다.)와 일하기를 원했던 그는 드라이퍼스를 떠나 소로스에 게 갔다. 얼마 안되어 소로스가 동구권의 구 사회주의 나라들과 구 소련의 경 제적 전환을 돕는 일을 했을 때 소로스는 그에게 퀀텀펀드의 경영을 넘겨 주 었다. 드러켄밀러의 실적을 보려면 그 자신의 Duquesne 펀드를 보면 된다. 1980년 시작한 이래, 그 펀드는 연평균 37%의 성장을 했다. 그는 초기의 실적을 별로 중요시 하지 않는데 그 이유는 지금 그가 사용하고 있는 유연한 거래 방식을 위해서 펀드의 구조가 1986년 중반에 바뀌었기 때문이다. 그의 실적을 1986년 중반 이후부터 측정하면 연평균 45%가 된다. 나는 그의 아파트에서 그를 인터뷰했다. 그가 예상외로 젊다는 것을 보고 놀 랐다. 세계에서 가장 큰 펀드 중의 하나를 관리하는 사람이 아직도 30대라는 것을 거의 예상하지 못했었다. 거실에서 담소를 나누면서 우리는 그가 어떻게 사업을 시작했는 지부터 얘기를 했다. 경제학 학위를 받으려고 대학원에 진학을 했습니다. 그러나 나는 대학원 과정 이 실제 생활에 응용할 수 있는 것보다는 너무 계량적이고 이론적이라는 것 을 알았습니다. 나는 너무나 실망을 했고 2학기 째에 그만 두었습니다. 그리 고 나서 은행에서의 경험이 나의 진로의 전체적인 윤곽을 그리기에 알맞다는 생각을 하여 피츠버그 국립 은행에서 견습 사원으로 일했습니다. 신탁 부서의 부장에게서 전화를 받기 전까지 여러 달을 일했습니다. 그가 말 했습니다. "미시간 대학을 나왔다고 들었네." 내가 대답을 하자 그는 말했습니 다. "좋군." 그는 내가 M.B.A를 가지고 있는 지를 물었고, 나는 없다고 대답 했습니다. 그는 말했습니다. "더욱 좋군. 이쪽으로 오지 그래. 자네는 고용된거 야." Q)어떤 일을 주었습니까? 나는 은행과 화학 주식을 분석하는 일을 했습니다. Q)당신이 원하던 종류의 일이었습니까? 나는 어떤 종류의 직업을 가져야 할지를 몰랐습니다. 견습 사원으로 들어 온 사람들 중 대부분은 대출 업무를 하고자 합니다. 대출부 과장이 나더러 대출 업무를 아주 굉장히 잘한다고 이야기했을 때 나는 내가 정말로 잘하는 줄 알았습니다. 그는 내게 대출 업무는 판매에 가까운 것이고 내가 기업의 기능 의 너무 관심이 많다고 말했습니다. 그는 나의 성격이 판매를 하기에는 너무 묵뚝뚝 하다고 생각했습니다. 내가 아주 잘하는 줄 알았던 순간에 그러한 얘 기를 듣고는 적잖이 낙담을 했습니다. Q)초기의 주식 분석가로서의 생활에 대해 얘기해 주십시오. 투자 부서의 장은 나를 고용한 스페로스 드렐레스입니다. 그는 가르치는데 탁 월했고 아주 똑똑한 사람이었지만 엉뚱한 데가 많았습니다. 은행에서 일을 한 지 겨우 1년이 지났던 25세 때, 그가 나를 부르더니 주식분석과의 책임자를 시키려고 했습니다. 아주 이상한 일이었습니다. 나의 상사는 50세였고 은행에 서 25년을 근무했었습니다. 게다가 다른 분석가들은 M.B.A를 가지고 있었고 나보다도 더 오래 그 은행에서 근무를 했었습니다. 그는 물었습니다. "자네, 내가 왜 이러는 지를 아나.?" 나는 대답했습니다. "모르겠습니다." "18살 짜리 애를 전쟁에 내 보내는 것과 같은 이유지." 나는 물었습니다. "왜 그렇죠?" "그 들이 잘 모르기 때문이지. 주식 시장이 과거 10년 동안 약세였는데, 내 생 각으로는 엄청난 강세가 있을 거야. 솔직히 자네는 그렇지 않지만 나는 과거 10년 동안 많은 경험을 했지. 우리가 아주 좋은 팀을 이룰 것 같아. 저기 있 는 친구(그는 그 당시 주식분석과의 책임자인 나의 상사를 가르키면서 얘기했 다.)는 나처럼 진부하기만 해." Q)결국 상사보다 먼저 진급을 하신 셈이군요. 불평같은 것이 없었나요? 매우 많았습니다. 아주 불쾌했습니다. 비록 지금은 나의 상사였던 사람이 그 런 상황에서 아주 잘 처신했다고 생각하더라도 말입니다. 그는 매우 불쾌했습 니다. 그 때 그의 상한 감정을 그 당시 보다 지금 더 잘 이해할 수가 있습니 다. 12년 후 25살 짜리가 내 자리를 차지한다는 것은 상상할 수도 없습니다. Q)분명히 드렐레스는 단순히 젊다고 해서 당신을 연구부서 책임자로 임명 하지는 않았을 것입니다. 무언가 다른 것이 더 있을 것 같습니다. 나는 사업에 대해 타고난 적성이 있습니다. 그리고 내가 금융산업을 분석하는 것을 보고 강한 인상을 받았다고 생각합니다. 예를 들어, Citicorp가 국제 대 출에서 잘 안되었을 때, 나는 가격 하락을 예측했고 그것이 맞은 적이 있었습 니다. 경영 과목은 듣지 않았지만, 나는 경제학을 잘 알았고, 국제 자금 흐름 에 대한 이해에서 그에게 강한 인상을 주었을 것입니다. Q)당신이 했던 연구에서 무엇을 했습니까? 분석가들은 7명으로 구성된 주식선택 위원회에 그들의 추천 주식을 보고합니 다. 발표 후에 분석가들은 보고서의 내용에 대해 집요한 질의를 받고 응답을 해야 합니다. Q)보고가 끝난 후 추천된 주식들은 어떻게 됩니까? 위원회의 대부분이 찬성을 하면, 주식선택 리스트에 올라갑니다. 일단 주식이 그 리스트에 올라가면, 은행에 있는 포트폴리오 매니저는 그 주식을 살 수 있 습니다. 그들은 리스트 안에 있는 주식만 사도록 되어 있습니다. Q)한 주식이 하락할 것이라고 보고 되면 어떻게 됩니까? 추천이 통과되면, 그 주식은 리스트에서 제외됩니다. Q)분석가의 일을 좋아 합니까? 아주 좋아합니다. 아침 6시에 출근해서 저녁 8시까지 있습니다. 우리는 브로 커 회사가 아니고 은행이라는 것을 기억하십시오. 드렐레스 조차도 30년간 은 행에서 근무했지만, 같은 시간을 지킵니다. Q)주식을 평가할 때 어떤 평가 방법을 사용합니까? 내가 처음 시작했을 때, 나는 그 산업이나 주식을 총 망라하는 굉장히 많은 분량의 조사했습니다. 주식선택위원회에 보고를 하기 전에, 나는 그 보고서를 주식연구부서 책임자에게 제출해야만 했습니다. 내가 금융 산업에 대한 보고 서를 그에게 제출했던 적이 생각납니다. 내가 한일에 대해 아주 흐뭇해 하고 있었습니다. 그러나 그가 그것을 읽자 그는 말했습니다. "이거는 아무 쓸모가 없군. 왜 주 가가 오르고 내리나?" 그의 평가는 나에게 자극이 되었습니다. 그후로 나는 모든 요소를 다 보는 것보다는 주식 가격의 움직임과 아주 강하게 연관된 요 소만을 찾는데 집중했습니다. 사실 요즘도 많은 분석가들이 어떤 특정한 주식 의 가격을 움직이게 하는 요소를 잘 모르고 있습니다. Q)당신이 발견한 해답은 무엇입니까? 종종 주요 요인은 기업의 이윤과 관련됩니다. 이것은 특히 은행 주식에 잘 들 어맞습니다. 화학주는 꽤 다르게 행동합니다. 이러한 산업에서는 주요한 요인 이 생산능력처럼 보입니다. 화학주를 사기에 가장 이상적인 때는 전체 산업의 생산능력이 떨어지고, 수요가 늘어날 것 같은 조짐이 보일 때입니다. 반대로 주식을 팔기에 가장 좋은 때는 이윤이 떨어지는 시점이 아니라 새로운 설비 투자를 한다는 발표가 있을 때입니다. 설비투자 계획은 2∼3년간 이윤을 하락 시키게 되고 주식 시장이 그러한 것을 예상하기 때문입니다. 주가가 오를 것인가 하락 할 것인가를 판단하는 데 있어서 내가 배웠던 또 다른 것은 기술적 분석입니다. 드렐레스는 기술적 분석을 좋아했고, 나는 부 서의 어떤 사람보다 기술적 분석을 잘 받아 들였습니다. 드렐레스가 상사였지 만, 많은 사람들은 그를 괴짜로 여겼습니다. 그러나 나는 그의 기술적 분석이 굉장히 효과적이라는 것을 알았습니다. Q)당신이 젊고 경험이 적었음에도 다른 분석가들이 당신을 연구부서의 책 임자로서 받아들였습니까? 드렐레스가 결정을 했고 그가 그 결정을 바꾸지 않으리라는 것을 알게 된 후 그들은 그 상황을 받아들였습니다. 그러나 같은 해 드렐레스가 은행을 떠난 후, 내 자신이 무방비 상태라는 것을 알았습니다. 다른 부서의 장들은 40대나 50대였지만 나는 겨우 25세였습니다. 드렐레스가 은행을 떠난다는 소식이 전 해지자, 그의 자리를 차지하려는 권력 싸움이 있었습니다. 매주 월요일 아침, 나와 다른 부서의 책임자들은 신탁 부서장에게 우리의 견 해를 발표했습니다. 우리는 그가 이 것을 통해 드렐레스의 후임자를 선택한다 는 것을 알 수 있었습니다. 많은 사람들이 내가 불리하리라고 생각했습니다. 일반적으로 사람들은 연구부서 책임자의 자리를 유지하는 것만도 다행이라고 생각했습니다. 드렐레스가 떠난 지 얼마 안돼서, 이란의 국왕자리가 찬탈되었습니다. 바로 이 때가 나의 경험 부족이 유리하게 작용했던 때였습니다. 국왕이 폐위되었을 때, 나는 우리 자금의 70%를 석유 주에 넣기로 했고 나머지는 방어를 목적으 로 다른 주에 투자하기로 결정했습니다. 나는 그렇게 하는 것이 논리적이라고 생각했고 그밖에 다른 것은 아무 것도 하지 않았습니다. 그 당시 나는 아직도 주식 분산에 대해 잘 몰랐습니다. 부서 책임자로서 나는 그 전략을 매주 월요 일 아침에 하는 모임에서 발표했습니다. 다른 부서의 장들이 나와는 반대 견 해를 가지고 있었고 내게 많은 공격을 했습니다. 그들은 내가 말하는 것이라 면 무엇이든 반대하려고 했습니다. 그러나 살다보면 내가 한 것이 늘 옳을 때 가 있는 법입니다. 물론 지금이라면, 70%의 자금을 석유 주에 투자한다는 것 은 상상도 못 할 일입니다. 그때는 정말 잘 몰랐었습니다. 다행히도 그 전략 은 옳았고, 우리가 선택한 주식들은 굉장히 올랐습니다. 대략 9개월 후에 놀 랍게도 나는 드렐레스의 자리를 맡게 되었습니다. Q)언제 은행을 떠났습니까? 1980년에 뉴욕으로 발표를 하러 갔습니다. 발표 후에 청중 주에 한 사람이 내 게 오더니 외쳤습니다. "지금 은행에서 일합니까? 도대체 은행에서 무엇을 하 고 있습니까?" 나는 말했습니다. "그럼 무엇을 합니까? 솔직히 내 경력에 비추어 볼 때, 나 는 지금 거기서 일하고 있는 것 만해도 다행이라고 생각합니다." 약 2분 여의 대화 끝에 그는 물었습니다. "자신의 회사를 경영하는 것이 어떻 습니까?" 나는 물었습니다. "어떻게 그렇게 할 수 있습니까? 나는 자금이 없습니다." 그가 대답했습니다. "만약 당신 회사를 차린 다면, 당신에게 얘기하는 것만 한 달에 $10,000을 드리지요. 보고서 같은 것은 쓸 필요가 없습니다." 이 제안이 어떤 것 이었는 지를 설명한다면, 1977년 은행에 취직했을 때, 나 는 한달에 $900을 받았습니다. 연구 부서 책임자로 승진했을 때, 연봉은 $23,000이었고, 내게 보고서를 제출하는 모든 분석가들은 나보다 더 많은 돈 을 벌었습니다. 드렐레스의 자리로 승진했을 때도 연봉은 $48,000이었습니다. 이러한 때에 그가 한 달에 $10,000를 주겠다고 제안한 것은 굉장히 매력적으 로 보였습니다. 비록 잘 하지 못하더라도 은행에서 받고 있는 것보다는 더 많 은 돈을 벌 수 있다고 생각했습니다. 1981년 2월 다른 한 분석가와 비서를 데리고 Duquesne Capital Management 를 차렸습니다. 우리는 백만 달러로 시작했고 1년에 $10,000의 수수료를 받았 습니다. 우리의 수입 중 대부분은 매달 상담을 해주고 받은 $10,000에서 나왔 습니다. 우리는 처음에 굉장히 잘 되었습니다. 곧 오를 낮은 가격의 주식을 잘 찾아냈습니다. 1981년 중반에 이자율은 19%까지 올랐고, 주식 시장은 정점 에 달했습니다. 시장의 역사에 견주어 볼 때 팔아야 할 시점이 분명했습니다. 우리는 50% 현금 포지션을 취했습니다. 그리고 우리는 1981년 3사분기에 완 전히 실패했습니다. Q)이해를 못 하겠습니다. 50%현금 포지션을 취했다면 어떻게 완전히 실 패할 수가 있습니까? 50% 포지션에서 실패한 것입니다. Q)그렇지만 다른 사람들처럼 단지 절반만을 잃었을 텐데요. 은행에서는 보통 전부를 투자하곤 합니다. 비록 내가 은행에서 일하고 있지는 않았지만, 그 때의 습관이 아직 남아 있었던 것입니다. 1981년 6월에 나는 시 장이 하락할 것이라는 확신이 있었습니다. 그 때 나의 생각은 정말로 옳은 것 이었지만, 3사 분기에 나는 12%의 손실을 보고 있었습니다. 내 동업자에게 말 했습니다. "이거 너무 안 좋군. 시장이 하락 할 것이라는 것을 제대로 알고도 이번 분기에 손실을 보다니." 그때 이후로 우리는 투자 철학을 바꾸었습니다. 다음에 시장이 하락할 것이라는 생각이 들면 100%의 현금 포지션을 갖기로 했습니다. 1981년 4사분기에 주식시장은 부분적으로 반등했습니다. 우리는 여전히 시장 이 하락할 것이라고 예상했고 우리가 가진 모든 주식을 팔았습니다. 우리는 50%는 현금에 50%는 장기채권에 투자했습니다. 장기 채권은 이자율이 15% 였습니다. 연방준비이사회는 통화를 바짝 조였고, 인플레이션은 급속히 하락 중이었습니다. 선물과 같았습니다. 우리는 꽤 잘해나갔고, 1982년 5월경 우리가 관리하에 있던 자금은 7백만 달 러로 성장했습니다. 어느 날 아침 나는 드라이스데일 증권사가 파산했다는 것 을 알게 되었습니다. 그는 우리가 자문을 해주던 고객이었습니다. 나는 즉시 그 회사로 전화를 걸었으나 그는 이미 거기에 없었습니다. 나는 아주 긴박한 문제가 있다는 것을 알게 되었습니다. 총 경비는 일년에 $180,000이었고 수입은 연 $70,000($7,000,000의 1%에 해당하는 수수료)이었 습니다. 나는 어떻게 우리 회사가 유지될 수 있는 지를 고민했습니다. 그 때 우리 회사의 자산은 $50,000이하였고, 나는 이자율이 하락하리라는 확신이 있 었습니다. 나는 회사의 모든 자본을 끌어서 T-bill 선물에 투자했다가 4일만 에 모든 것을 잃었습니다. 우습게도 우리가 실패한지 일주일도 안돼서 이자율 이 최 정점에 달했습니다. 그 이후 그 만큼 높았던 적이 없었습니다. 그때 나 는 시장을 제대로 예측하고도 과도한 레버리지 때문에 잃을 수 있다는 것을 배웠습니다. 그 당시 나는 소프트웨어 회사를 팔았던 젊은 고객이 한 사람 있었습니다. 그 는 거기에서 생긴 돈을 한 브로커에게 맡겼고 그 브로커는 옵션에서 절반을 잃었습니다. 절망 속에서 그 브로커는 나를 찾아왔고, 나는 그 계좌를 아주 잘 운영했습니다. 그것은 개인 계좌였으므로 나는 주식 시장에서 공매도를 할 수 있었습니다. 나는 채권에는 롱 포지션을 취했습니다. 두 포지션 모두 잘 되었고, 그의 계좌는 극적으로 늘었습니다. 최후의 보루로 나는 그를 만나서 그가 우리 회사의 일부 지분을 갖는 대가로 투자를 하지 않겠냐는 제의를 했습니다. 그 당시 그 제안은 최악의 조건이었 습니다. 순 자산은 -$40,000이고 매년 고정 적자가 $110,000에다 단지 1년의 경력이 있는 유명하지 않은 28세의 젊은이에 의해 운영되는 회사였습니다. 나 는 회사 지분의 25%를 $150,000에 팔았고 그 자금은 그 당시 회사를 1년 더 운영할 수 있었던 금액이었습니다. 1개월 후 시장이 상승세였습니다. 그리고 1년 이내에 우리 관리하에 있었던 자금은 4,000만 달러로 늘어났습니다. 1983년이 내가 비서보다 더 많은 돈을 받았던 첫 해였습니다. 회사는 1983년 중반에서 1984년 중반까지 약간 주춤하 다가 그 이후로 회사는 계속 잘 되었습니다. Q)회사가 잘 되었는데 왜 드라이퍼스에서 펀드 매니저로 일을 시작했습니 까? 1985년에 나는 하워드 스타인을 만났습니다. 그가 내게 드라이퍼스에서 투자 자문을 할 것을 제안했습니다. 그는 드라이퍼스에서 그들의 몇몇 자금을 관리 할 것을 설득했습니다. 그들은 나의 독특한 투자 유형에 맞춰 펀드를 제공했 습니다. 계약 조건에는 내가 Duquesne 펀드를 운영해도 좋다는 것이 있었습 니다. 사실 나는 아직도 Duquesne 펀드를 운영합니다. Q)1987년 10월의 주식 시장 붕괴 전, 와중, 그리고 이후의 경험은 어땠습 니까? 시장이 상승할 것이라는 예상을 했고 가격이 계속 상승했기 때문에 그 해의 전반부는 아주 좋았습니다. 6월에 생각이 바뀌었고 숏 포지션을 취했습니다. 그 다음 두 달이 어려웠던 때였는데 가격이 계속 상승했기 때문입니다. Q)가격 흐름을 예측할 때 무엇이 상승에서 하락으로 바뀌게 합니까? 여러 요인들의 조합입니다. 가격이 너무나 고평가되었습니다. 배당 수익은 2.6%로 낮아졌는데 시장가격/장부가격 비율이 최고치였습니다. 또한 연방준비 이사회가 긴축 정책을 펴고 있었습니다. 마지막으로 나의 기술적 분석은 폭이 너무 작다는 것을 보여 주었습니다. 즉, 시장의 힘이 한 곳에 너무 집중되었 습니다. 이 요인은 상승이 과장되었다는 것을 보여 주었습니다. Q)가치평가를 타이밍(Timing인데 적절한 우리말이 없어 그대로 두었다. 주식 을 사고 파는 시점을 맞추는 행위를 말한다.)에 어떻게 이용하십니까? 시장이 이미 고평가되었던 것 아니었습니까? 나는 가치평가를 타이밍에 사용하지 않습니다. 유동성과 기술적 분석으로 타 이밍을 결정합니다. 가치평가는 시장의 방햐을 바꿀 수 있는 촉매제가 들어 왔을 때 얼마나 시장이 움직일 수 있는 지를 얘기해 줍니다. Q)어떤 촉매제를 말합니까? 촉매는 유동성이고 나의 기술적 분석이 그것을 잡아 챌 것입니다. Q)유동성의 측면에서 1987년에 어떤 일이 있었습니까? 연방준비이사회가 1987년 1월 이후로 긴축정책이었고, 달러는 약세였습니다. 이러한 상황은 연방준비이사회가 더욱 긴축정책을 펼 것임을 암시했습니다. Q)롱에서 숏으로 바꾸기 전인 1987년 전반기에 실적은 어느 정도 였습니 까? 펀드의 종류에 따라 다릅니다. 5개의 다른 펀드를 운영했는데 각각 다른 전략 을 사용했습니다. 롱에서 숏으로 바꾸었던 때 대략 40%∼85%의 실적을 내고 있었습니다. 아마 그 중에 제일 잘 되고 있었던 것은 드라이퍼스의 펀드였습 니다. 많은 매니저들은 그해 초에 많은 이익을 냈을 때 그만 두는 경향이 있습니다. 그러나 소로스 씨가 내게 가르쳐준 철학은 잘 될 때 몰아치라는 것입니다. 큰 이익이 생긴 해는 더욱 더 공격적으로 투자를 해야 할 때입니다. 그해에 시작 부터 잘되었으므로 나는 당분간은 시장에 맞서서 투자를 해도 괜찮다고 생각 했습니다. 나는 시장의 상승세가 끝날 것은 알고 있었지만, 언제 그것이 끝날 지는 몰랐습니다. 또한 시장이 너무나 과도하게 고평가 되었기 때문에 강세 흐름이 끝나면 극적인 상황이 펼쳐지리라는 것을 생각을 했습니다. Q)두어 달 후에 시장이 정점에 달했을 때까지 숏 포지션을 유지하셨습니 까? 그랬습니다. 1987년 10월 16일 까지 다우 지수는 2,700수준까지 올랐다가 2,200수준까지 내렸습니다. 나는 이전의 손실을 숏 포지션에서 만회할 수 있 었고, 다시 이익이 생기기 시작했습니다. 그때가 나의 거래 경력 전체를 통틀 어 가장 최대의 실수를 저질렀던 때입니다. 1986년 내내 있었던 거래에 비추어 볼 때 2,200수준에는 거대한 뒷받침이 있 다는 것을 챠트를 통해 알게 되었습니다. 나는 그 수준이 시장의 저항선이라 고 확신했습니다. 그해 초기에는 롱 포지션으로부터 이익을 얻었고 그때는 숏 포지션을 취했었습니다. 나는 숏 포지션에서 130% 롱 포지션을 취했습니 다.[100%를 넘는 포지션은 레버리지를 의미한다.] Q)언제 포지션을 바꾸었습니까? 1987년 10월 16일 금요일 오후에 바꾸었습니다. Q)주식시장 붕괴가 있기 전날 숏 포지션에서 레버리지가 있는 롱 포지션 으로 바꿨다고요? 농담이겠지요. 실제 그랬습니다. 포지션을 바꾸기가 쉬웠습니다. Q)놀라지는 않았습니다. 다만 혼란스럽습니다. 당신은 계속해서 기술적 분 석을 중요시 한다고 얘기했습니다. 시장이 거의 자유낙하 상태가 되었을 때, 기술적 분석이 시장의 상황에 대해 염려하게 했습니까? 많은 기술적 분석들이 시장이 과대 평가되었다는 것을 보여주고 있었습니다. 게다가, 나는 2,200수준이 엄청난 지지세력을 가지고 있다고 믿었습니다. 나는 내가 틀렸더라도 시장이 월요일 아침에 2,200수준이하로 내려가지는 않으리라 고 생각했습니다. 나의 계획은 월요일 아침에 30분 정도 롱 포지션을 취했다 가 시장이 반등하지 않으면 나오는 것이었습니다. Q)언제 잘못되었다는 것을 알았습니까? 금요일 오후 폐장 이후, 나는 소로스에게 얘기를 했습니다. 그는 내게 폴 튜 더 존스가 연구한 것을 보여 주기를 원했습니다. 나는 그의 사무실로 찾아갔 고, 그는 폴이 한 두달 전에 분석한 것을 보여 주었습니다. 그 연구는 상승세 의 주식 시장이 꺽였을 때, 시장이 하락세를 가속화하는 것을 역사적인 경향 으로서 보여 주었습니다. 그 분석은 1987년의 주식 시장과 1929년의 주식 시 장사이의 놀라울 정도로 유사한 점들을 보여 주었습니다. 그것은 우리가 그 때 주식 시장 붕괴의 막바지에 달했다는 것을 암시했습니다. 그날 저녁 집에 돌아 왔을 때 나는 복통이 있었습니다. 나는 완전히 실패했고 시장이 붕괴하리라는 것을 느꼈습니다. Q)폴 튜더 존스의 연구 하나가 당신이 틀렸다는 것을 일깨워 주었습니까? 사실, 두 번째로 중요한 것이 있었습니다. 그해 8월 초, 나는 프랑스로 휴가를 떠나려는 여자의 전화를 받았습니다. 그녀는 말했습니다. "오빠가 말하기를 시 장이 걷잡을 수 없다고 하던데요. 3주간 여기를 떠나야 할 것 같습니다. 내가 돌아 올 때까지 시장이 괜찮을 까요?" 나는 그녀에게 확신을 주려고 했습니다. "시장은 아마 하락할 것입니다. 그러 나 그렇게 빨리는 아닙니다. 걱정하지 마시고 휴가를 다녀오세요." 그녀가 말했습니다. "우리 오빠가 누군지 아세요?" 나는 대답했습니다. "모르겠습니다." 그녀가 얘기 했습니다. "잭 드라이퍼스예요." 나는 잭 드라이퍼스가 병원을 설립하느라고 과거 15년 내지 20년간 시장에 별 관심을 두지 못한 걸로 알고 있었습니다. 그 다음주 하워드 스타인은 우리 사무실로 한 사람을 데리고 왔습니다. 그는 말했습니다. "이분이 잭 드라이퍼 스입니다." 드라이퍼스는 스웨터를 입고 있었고 대화 중 굉장히 겸손했습니다. 그는 말했 습니다. "S&P선물 계약에 대해 알고 싶습니다. 당신도 알다시피 나는 시장을 20여 년간 관찰하지 못했습니다. 하지만 내가 브리지 게임을 할 때 들었던 대 화에 대해 굉장히 많은 관심이 생겼습니다. 모든 사람이 시장에서 번 돈에 대 해 자랑들을 하고 있습니다. 이러한 상황은 내가 1929년 공황에 대해 읽었던 모든 것을 생각나게 합니다." 드라이퍼스는 시장이 1929년 유형의 붕괴로 치닫고 있다는 그의 가설을 입증 하기 위해 증거금 현황을 살펴보았습니다. 증거금에는 이상한 징후가 없었습 니다. 그러나 그는 사람들이 S&P 선물에서 10%의 증거금으로 롱 포지션을 취했다는 것을 읽었습니다. 그의 가설은 증거금으로 주식을 사는 유형이 선물 시장 쪽으로 옮겨갔다는 것이었습니다. 그의 이론을 검증하기 위해 S&P 선물 의 롱 포지션에 평소보다 엄청나게 큰 규모의 투기적인 매입이 있었는지를 검토해달라고 했습니다. 나는 10월 17일 토요일에 분석 결과를 알려 주러 드라이퍼스를 만났습니다. 역설적이게도 우리는 그 분석을 금요일 오후에 끝냈습니다. 그가 시장에 대한 걱정을 8월에 표명했다는 사실을 기억하십시오. 그 때 나는 이미 소로스가 보 여준 폴 튜더 존스의 보고서 때문에 기분이 안 좋았습니다. 드라이퍼스는 나의 분석 결과를 보더니 말했습니다. "내 우려로 돈을 벌 수 있는 시기는 이미 지난 것 같습니다." 그것은 결정타였습니다. 나는 내가 시장 에서 잘 못된 포지션을 취했다는 확신을 하게 되었습니다. 월요일 아침 시장 이 2,200 수준 보다 높게 시작만 한다면, 모든 포지션을 정리하리라는 다짐을 했습니다. 시장은 200포인트나 낮게 개장했습니다. 즉시 시장에서 나와야 한 다는 것을 알았습니다. 다행히도, 개장 직후 작은 반등이 있었고, 모든 롱 포 지션을 청산할 수 있었고, 순 숏 포지션을 취할 수 있었습니다. 같은 날 오후 4시 5분 전, 드라이퍼스가 들렸습니다. 그는 말했습니다. "미리 얘기 못해서 죄송합니다. 주식시장에서의 익스포져를 헤지하기 위해 이미 S&P 선물을 팔았습니다." 나는 물었습니다. "얼마나 팔았습니까?" 그는 대답했습니다. "충분할 만큼요." 나는 물었습니다. "언제부터 숏 포지션을 취했습니까?" "약 두달 전에 그랬습니다."다시 말해서 그는 내가 그의 누이에게 걱정하지 말라고 했던 때이자 주가가 최정점이었던 때에 숏 포지션을 취한 것입니다. 그는 물었습니다. "이쯤에서 숏 포지션을 정리할까요?" 그 때 다우지수가 500포인트 떨어져 1,700포인트에 가까웠지만 S&P 선물은 다우지수의 1,300포인트에 해당하는 수준에서 거래되고 있었습니다. 나는 말 했습니다. "잭, 포지션을 여기서 정리해야 합니다. S&P선물은 다우지수에 대 해 4,500포인트를 할인하여 거래됩니다." 그는 나를 보더니 말했습니다. "할인이 무엇입니까?" Q)그때 포지션을 정리 했습니까? 그랬습니다. |