| [ economics ] in KIDS 글 쓴 이(By): pictor (홍헌수) 날 짜 (Date): 1999년 10월 16일 토요일 오전 02시 37분 08초 제 목(Title): [주식] New Market Wizards(18) Q)왜 드라이퍼스를 떠났습니까? 너무 많은 펀드를 관리하고 있다는 생각이 들었습니다(내가 떠날 당시 7개의 펀드를 관리하고 있었습니다). 실제의 펀드 관리 외에도 각 펀드는 여러 약속 과 다른 활동들이 필요했습니다. 예를 들어, 각 펀드는 1년에 4번 이사회를 가 졌습니다. Q)그러한 것들을 어떻게 다 할 수가 있었습니까? 그럴 수가 없었습니다. 그래서 떠난 것입니다. 그 시기동안에 나는 소로스와 많은 것을 얘기했습니다. 그와 얘기를 하면 할수록, 나는 모든 사람이 그에 대 해 얘기한 것이 잘 못되었다는 것을 알게 되었습니다. Q)다른 사람들이 무엇을 얘기했습니까? 그 회사의 인사이동에 대한 얘기였습니다. 조지 소로스는 보수는 후하게 주지 만 곧 해고한다는 평판이 있었습니다. 소로스가 나를 채용하려한다는 얘기를 했을 때, 나의 사업에서의 스승은 가지 말라고 충고를 했습니다. 소로스는 내가 그의 회사에 가기 전에 나를 그의 후계자로 지목하곤 했습니 다. 소로스의 집에 인터뷰를 하기위해 갔을 때, 그의 아들이 나를 열 번째 후 계자라고 얘기했습니다. 어느 누구도 오래 그 자리에 있지 못했습니다. 그 다 음날 소로스의 사무실에 도착했을 때, 직원들이 모두 나를 "후계자"라고 했습 니다. 그들 역시 그것이 매우 우스웠던 것 같았습니다. Q)드라이퍼스를 떠났을 때 다시 이전으로 돌아가서 Duquesne 펀드만을 전적으로 운영할 생각은 없었습니까? 일종의 선택이었습니다. 사실, Duquesne의 관리하에 있던 자산은 드라이퍼스 펀드를 잘 운영함으로서 생긴 유명세에서 비롯된 것입니다. Q)왜 그것을 유지하지 않았습니까? 조지 소로스가 나의 우상이 되었기 때문입니다. 그는 내가 가졌던 거래 철학 을 20년이나 먼저 가졌습니다. 그것은 핵심 주식들에 대해 롱 포지션을 취하 고 다른 핵심 주식들에 대해서는 숏 포지션을 취하고 S&P선물, 채권, 그리고 통화시장에서 레버리지를 사용하는 것입니다. 나는 소로스와의 대화만을 통해 서도 그런 것들을 배울 수가 있었습니다. 소로스의 제안은 손해 볼 것이 없었 습니다. 최악의 경우 그가 고용한지 일년만에 나를 해고할지라도 나는 그 때 는 이미 그의 기술을 전수 받았을 것입니다. 그리고 나는 Duquesne가 있었습 니다. 최선의 경우 나는 둘 다 잘할 수가 있습니다. Q)그와 함께 일하기로 한 이후 소로스와의 관계가 변했습니까? 처음 6개월은 매우 힘들었습니다. 우리는 비록 비슷한 거래 철학을 가졌지만, 우리의 전략은 잘 맞지 않았습니다. 내가 시작할 때면, 그는 아주 공격적인 지 도자가 되곤 했습니다. 내 생각으로는 조지 소로스는 가장 위대한 투자가라고 생각합니다. 그러나 세계에서 가장 훌륭한 투자가라 할지라도 투자 리듬을 중 도에 끊곤 한다면 방해거리가 될 것입니다. 사공이 둘 있을 수는 없었습니다. 그가 어떤 제안을 하면 나는 두려웠기 때문에 그것은 부분적으로 나의 잘못이 었습니다. 결국, 그 정도의 거래 경력을 가진 사람의 말을 어떻게 반박할 수 있겠습니까? 1989년 8월 내가 풋을 한 채권을 그가 팔았을 때 일이 벌어졌습니다. 그가 그 랬던 적은 한 번도 없었습니다. 설상가상으로 나는 그 거래에 강한 확신이 있 었습니다. 말할 것도 없이 나는 굉장히 기분이 상했습니다. 그 때 우리는 말 그대로 치고 박는 설전을 벌였습니다. 기본적으로 소로스는 6개월간 내 머리 위에 앉아 있었던 것입니다. 솔직히 나 는 그 일이 잘 해결되리라는 생각을 하지 않았습니다. 소로스는 단순히 그가 할 수 없는 것만은 제외하고 모든 것을 혼자서 처리하려 했습니다. 이러한 상 황은 1989년 동유럽 사태 이후에 누그러 졌습니다. 동유럽의 경제체제 전환과 구 소련의 자본주의 체제로의 전환이 최근 소로스의 주요 목표였습니다. 그는 11개국에 그의 목표를 이루기 위한 단체를 설립했습니다. 소로스가 유럽에 가 게 되자 그가 원하더라도 더 이상 간섭할 수가 없게 되었습니다. 그때 모든 것이 잘 되었습니다. 아무런 간섭없이 내가 거래를 할 수 있게 된 것뿐만 아니라, 동유럽에서의 상황이 나로 하여금 소로스의 퀀텀 펀드 전체를 관리하게 했습니다. 베를린 장벽이 붕괴되었을 때 나는 독일 마르크화에 대해 롱 포지션을 취했는데 그 때보다 확신이 있었던 거래는 없었습니다. 내가 그 토록 독일 마르크화가 상승할 것이라는 데에 확신이 있었던 이유는 소로스의 책인 "금융의 연금술"에 제시된 독특한 통화 이론 때문이었습니다. 그의 이론 은 만약 거대한 적자가 확장적인 재정 정책과 긴축 통화에 뒤이어 나타난다 면, 그 나라의 통화가 하락할 것임을 말합니다. 달러의 경우 1981∼84년에 완 벽한 예가 되었습니다. 그 당시 일반적인 견해는 거대한 예산 적자 때문에 달 러가 떨어지리라는 것이었습니다. 그러나 그 나라의 긴축 통화 정책 때문에 통화를 끌었으므로, 달러는 실제로 급속하게 상승했습니다. 베를린 장벽이 무너졌을 때, 그 상황은 명백했습니다. 서독은 동독을 재건하는 데 필요한 자금을 조달하기 위해 거대한 예산 적자가 불가피했습니다. 동시에 독일 연방은행은 어떠한 인플레이션도 용인하려 하지 않았습니다. 나는 독일 마르크화에 대해 엄청난 롱 포지션을 취했습니다. 매우 엄청난 거래였습니다. Q)그때 취했던 포지션의 크기는 어느 정도 였습니까? 20억 달러였습니다. Q)그 정도 크기의 포지션을 취하는데 어려움이 없었습니까? 없었습니다. 몇 일만에 할 수가 있었습니다. 그 당시 시장에 만연했던 하락 예 감 때문에 쉽게 포지션을 취할 수 있었습니다. 독일 마르크화는 사람들이 증 가하는 적자는 통화에는 부정적이라는 생각을 했기 때문에 장벽 붕괴 후 처음 2일 간은 하락했습니다. Q)다른 중요한 거래가 생각나는 것이 있습니까? 특히 당신이 거래하는 논 리를 알고 싶습니다. 1989년 말경에 여러 가지 이유로 해서 일본의 주식 시장이 하락하리라는 예상 을 했습니다. 첫 째, 여러 해 동안의 챠트 분석에서 니케이 지수가 너무 올랐 습니다. 이전 상황 같았으면 팔기 시작했을 시점이거나, 횡보를 거듭할 시점 이었습니다. 둘 째, 시장은 투기적 자본에 의해 과장되어 있는 것처럼 보였습 니다. 마지막으로 가장 중요한 것은 일본 중앙 은행이 갑자기 긴축 통화 정책 을 펴기 시작했습니다. [드러켄밀러는 니케이 지수가 치솟고 일본 채권 가격 은 곤두박질하던 때의 챠트를 보여 주었다.] 일본 주식 시장에서 숏 포지션을 취했던 때는 위험/수익 비율이 가장 컸던 때였습니다. Q)이라크를 공습했을 때 어떻게 대처했습니까? 시장이 이전에 하락 경향 이 있었으므로 숏 포지션을 취했었습니까? 만약 그렇다면, 어떻게 그 상황 을 헤쳐 나갔습니까? 나는 1991년 시장 상황에 가장 잘 안 맞는 포지션을 가지고 있었습니다. 미국 주식 시장과 일본 주식 시장에 대해 30억 달러의 숏 포지션을 가지고 있었고, 미국과 세계 채권 시장에서 또한 숏 포지션을 가지고 있었습니다. 나는 1991년의 처음 두 주 동안 시장에 대한 의견을 바꾸었습니다. 미국 주식 에 관한 비관론이 극단적으로 팽배했습니다. 모든 사람들이 만약 미국이 이라 크와 전쟁을 한다면 주식시자이 어떻게 충격을 받을 지를 걱정하는 것을 들을 수 있었습니다. 다우 존스 지수가 새로운 저점으로 떨어지긴 했지만, 1,700개 의 주식 중에서 80개만이 새로운 저점으로 떨어졌습니다. 1월 13일 경, 나의 S&P에서의 숏 포지션을 청산했지만 여전히 주식에서는 숏 포지션을 취하고 있었습니다. 그날 나는 방금 원탁회의를 마치고 온 폴 튜더 존스에게 얘기를 했습니다. 그는 그 모임에 참석한 8명의 펀드 매니저 모두가 10년 만에 가장 높은 현금 포지션을 갖고 있다고 얘기했습니다. 나는 그때 S&P 지수가 310이었던 것을 절대로 잊을 수가 없습니다. 그리고 폴이 얘기했 습니다. "340이면 싼 겁니다." 나는 이미 시장이 상승하리라고 생각하고 있었 지만, 그 대화는 내게 더욱 자신감을 주었습니다. 일단 전쟁이 시작되면, 모든 사람이 이미 다 팔아 버렸기 때문에 시장이 상승할 수밖에 없을 것이라고 생 각했습니다. Q)전쟁이 실제 시작할 때까지 왜 기다리지 않았습니까? 모든 사람이 전쟁이 시작하자마자 사려고 기다렸기 때문입니다. 미국에 의해 정해진 마지막 기한이었던 1월 15일 전에 사기 시작하는 것이 필요하다고 생 각했습니다. Q)공습 이후에 벌어졌던 거대한 가격 상승 전에 숏 포지션에서 롱 포지션 으로 정말로 바꾸었습니까? Duquesne 펀드에서 포지션을 바꾸었고, 소로스의 퀀텀 펀드에서 우리는 S&P 선물 포지션을 숏에서 롱으로 바꾸었습니다. 그러나 우리는 여전히 주식 시장 에서 거대한 숏 포지션 상태에 있었습니다. 이 포지션의 대부분은 은행과 부 동산 주식이었고 청산하기가 어려웠습니다. 우리는 전쟁이 시작된 후 며칠만 에 모두 롱 포지션을 가졌습니다. Q)상황이 진정된 다음 어떻게 대처했습니까? 믿을 수 없을지 모르겠지만, 우리가 주식 시장에서 30억 달러의 숏 포지션, 독 일 마르크에 대해 달러 시장에서 30억 달러의 숏 포지션, 그리고 미국과 일본 채권에 대해 커다란 숏 포지션을 취했던 1월에 결국 이익을 낼 수 있었습니 다. Q)독일 마르크화에 대해 달러 시장에서 그토록 큰 숏 포지션을 가지고 있 었습니까? 베를린 장벽이 무너진 후 일년간 계속해서 유지했던 포지션이었습니다. 거래 의 기본적인 가정은 독일이 확장 재정 정책과 긴축 통화 정책을 결합할 것이 라는 예상이었습니다. 이것은 그들 통화를 오르게 할 것이라른 예측을 했습니 다. Q)무엇 때문에 그 포지션을 포기했습니까? 두 가지 요인이 있었습니다. 첫째, 미국이 이라크와 전쟁을 하고 있을 때, 달 러는 안전한 통화로서 지지를 받았습니다. 어느 날 아침, 지상전이 벌어지기 전에 후세인이 항복한다는 뉴스가 있었습니다. 그러한 뉴스에 달러는 마르크 화에 비해 상승해야 했었는데도 오히려 약간 하락하였습니다. 나는 낌새를 알 아 차렸습니다. 두 번째 요인은 독일이 세금을 올린다는 뉴스였습니다. 다시 말해서, 그들이 확장 재정 정책을 더 이상 유지하지 않겠다는 것이고 이는 우 리가 독일 마르크화에 대해 롱 포지션을 취한 중요한 이유였습니다. 어느 아 침 우리는 독일 마르크화가 하락 할 것에 대비해 35억 달러를 매입했습닏. Q)미국은 장기화된 경기 침체와 소비자 체감 경기 지수는 극단적으로 낮 았습니다[이 인터뷰가 진행되었던 때는 1991년 12월이었다.] 미국의 장기 경제 전망은 어떠합니까? 내 견해로는 1980년대는 우스웠던 1920년대의 재판(再版)이라고 생각합니다. 부채/GNP 비율은 더 이상 지탱할 수 없는 지경에 이르렀습니다. 1980년대 말 에 행해진, 레버리지로 사들인 것들이 전체 부채 상황을 더 어렵게 만들었다 고 생각합니다. 나는 최근의 경제적 하락이 침체라고 생각하지 않습니다. 나는 그것을 항상 부채 청산과정으로 보아 왔습니다. 어떤 사람은 그 것을 불황이 라고 부릅니다. 수년간 적자가 난 상태에서 경제에 악 요소로 작용할 문제 거 리입니다. 부채 청산과정은 수년간 지속될 것입니다. Q)미국 경제에 대한 비관적인 전망에도 불구하고, 채권에서 롱 포지션을 취하고 있습니까? 1991년까지는 롱 포지션을 취했습니다. 그러나 보다 좋은 수익이 채권을 사는 마지막 이유입니다. 1981년에 대중들은 30년 만기에 15%의 수익률보다는 단 기에 21%수익을 내는 것을 택했습니다. 그들은 장기에 대해서는 생각을 하지 않았습니다. 그러나 지금은 단기 자금 시장이 겨우 4.5%밖에 안되기 때문에 그 불쌍한 대중들은 채권을 사기 시작했습니다. 이는 4천억 달러의 적자를 보 고 있는 정부에 30년 만기로 이자는 7.5%로 돈을 꾸어 주는 것과 마찬가지입 니다. 현재의 상황은 1981년의 정반대입니다. 1981년에는 대중은 단기 이자율을 21%까지 올렸던 연방준비이사회의 행동이 인플레이션을 잡기 위한 것이었고, 채권과 주식 가격을 올리는 긍정적인 역할을 했다는 것을 알아야만 했습니다. 그 대신에 그들은 단기 이자율에 현혹되었습니다. 이제 지금 경제는 침체 중 이고, 적자는 확대되고 있고, 연방준비이사회와 행정부는 어쩔 줄을 모르고 있 을 때 대중들은 장기 채권에 투자하는 것의 위험을 잘 알아야 합니다. 1981년 에 15%에 그들의 채권을 팔았던 사람들은 지금 그 것을 7.5%에 사고 있는데 그것은 그들이 그 이상 더 잘 할 수 없기 때문입니다. 다시 한 번, 그들은 장 기적 관점을 갖고 있지 않습니다. Q)당신의 장기에 걸친 거래 실적은 이 분야 평균을 훨씬 웃 돌고 있습니 다. 어떤 점이 이런 결과를 낳았다고 생각합니까? 조지 소로스는 내가 채택한 철학을 가지고 있습니다. 장기에 걸쳐 수익을 올 리는 것은 자본의 보전과 홈런(한 거래에 확신이 있고 그 거래가 잘 될 때, 최대한의 투자를 해서 높은 이익을 내는 것을 말한다.)을 통해서 이루어집니다. 이익이 생기면 보다 거래에서 공세적이 될 수 있습니다. 많은 매니저들은 일단 그들이 30이나 40%의 수익에 이르고 나면, 그들이 이미 얻은 이익을 지키기 위해 그해의 나머지 시간에 아주 보수적으로 투자합니다. 높은 수익률을 얻기 위해서는 30이나 40%의 수익에 이를 때까지 열심히 하고, 만약 당신이 확신이 선다면, 100% 투자를 하십시오. 몇 개의 100%투자와 손실이 나는 시기를 피한다면, 장기에 걸쳐 아주 좋은 실적을 낼 것입니다. Q)소로스로부터 또 무엇을 배웠습니까? 여러 가지를 배웠습니다. 그 중에서도 가장 특별한 것은 내가 맞느냐 틀리느 냐가 중요한 것이 아니라 옳았을 때 얼마나 많은 돈을 벌 수 있는 것과 틀렸 을 때 얼마나 많은 돈을 잃느냐에 대한 것입니다. 몇번 소로스는 나를 비판했 는데 그것은 내가 올바른 포지션을 취했음에도 그것을 최대 한도까지 투자하 기 않았기 때문입니다. 예를 들어, 소로스와 일한 지 얼마 안되어, 나는 달러가 독일 마르크화에 대해 하락할 것이라는 예상을 했고 숏 포지션을 취한 적이 있습니다. 내가 예측한 대로 상황은 흘렀고, 나는 다소 우쭐했습니다. 소로스가 내 사무실로 왔을 때, 우리는 그 거래에 대해 토론을 했습니다. 그가 물었습니다. "포지션의 크기가 얼마인가?" 나는 대답했습니다. "10억 달러입니다." 그는 실망스러운 듯 얘기했습니다. "겨우 그 정도인가?" 그는 포지션을 두 배 로 하라고 얘기했습니다. 나는 그렇게 했고 거래는 더욱더 우리가 원하는 대 로 되었습니다. 소로스는 어느 한 거래에 확신이 있으면, 최대한 할 수 있을 만큼 하라고 가 르쳤습니다. 용기가 필요합니다. 큰 레버리지로 이익을 내려면 용기가 필요합 니다. 소로스에 관한 한, 어떤 거래에 당신이 옳았더라도 그를 인정할 것이 여 전히 많습니다. 1985년 플라자 협의가 있기 전에 사무실에 있었던 다른 트레이더들은 소로스 를 등에 업고 일본 엔화에 대해 롱 포지션을 취했다는 것을 들었습니다. 월요 일 아침 엔화가 800포인트 높이 시작하자, 그 트레이더들은 그들이 얻은 이익 의 크기에 놀라 이익을 챙기기에 바빴습니다. 소로스는 문을 박차고 들어와서 는 트레이더들에게 엔화를 팔지 말라고 지시했고 포지션을 유지하라고 했습니 다. 그 트레이더들이 그들의 거래사상 가장 큰 이익을 올린 것을 서로 축하하 고 있을 때, 소로스는 또 다른 큰 것을 상상하고 있었던 것입니다. 정부가 내 년에도 달러가 내려갈 것이라는 발표를 했을 때, 왜 그가 더 많은 엔화를 사 지 않았겠습니까? 소로스는 손실을 두려워하지 않습니다. 한 거래에서 성공하거나 실패하거나 그는 개의치 않습니다. 한 거래에서 실패하면, 그는 다른 거래에서 성공하여 만회할 수 있다는 자신감을 가지고 있어 쉽게 그 거래를 포기할 수 있습니다. 선반에 많은 신발이 있고 맞는 신발을 신으면 그만인 것입니다. 거래에 엄청 난 자신이 있다면, 손실 때문에 괴로워하지는 않을 것입니다. Q)수십억 달러의 자금을 관리할 때 생기는 스트레스를 어떻게 푸십니까? 몇 년 전보다 덜 스트레스를 받습니다. 이러한 사업의 매력은 유동적이라는 것입니다. 언제든 취소할 수 있습니다. 상황을 제어할 수 있는 한, 즉 나의 포 지션을 청산할 수 있는 한, 스트레스를 받지는 않습니다. ============================================================== 드러켄밀러에 의하면 높은 실적을 내기 위해서는 두 가지 요소가 필요하다. 자본의 보전과 홈런이다. 첫 번째 원칙은 누구나 잘 아는 것이나 두 번째는 잘 알려져 있지 않다. 포트폴리오를 운영할 때, 드러켄밀러는 정말로 뛰어난 실적을 올리기 위해서는 잘 되고 있는 거래를 최대한으로 살려야 한다는 것을 말하고 있다. 그러한 때는 이익을 챙기기 위해 거래를 중단할 시점이 아니라, 더욱 거래를 공세적으로 해야 할 시점이다. 위대한 거래 실적은 손실이 나는 것은 피하고 몇 개 안되는 두 자리, 혹은 세 자리 수의 수익률을 내도록 함으로서 얻을 수 있다. 각 개인의 거래에서 홈런 은 드물지만 어떤 거래에 엄청난 확신이 있을 때, 레버리지를 사용하는 것을 의미한다. 드러켄밀러는 이렇게 말한다. "욕심을 부리려면 용기가 필요합니 다." 이 인터뷰에서 알 수 있는 또 다른 중요한 교훈은 만약 실수를 하게 되면, 즉 각 반응하라는 것이다. 드러켄밀러는 놀랍게도 1987년 10월 19일 주식시장 붕 괴 직전에 숏 포지션에서 130%의 롱 포지션으로 전환했다. 그럼에도 불구하 고 그는 이익을 낼 수 있었다. 어떻게? 그는 자신의 포지션이 잘못되었음을 알았을 때, 10월 19일의 개장 초 1시간만에 그의 모든 포지션을 청산했고 숏 포지션을 취했다. 그가 그의 초기 포지션을 계속 유지했다면, 혹은 시장이 다 시 회복하기를 기다리면서 질질 끌었다면, 그는 아마 엄청난 손실을 보았을 것이다. 대신 그는 작은 이익을 냈다. 자신에게 기분 나쁘지만 사실을 받아들 일 줄 아는 것, 그리고 주저 없이 단호하게 결정을 내리는 것은 위대한 트레 이더의 기본이다. 비록 드러켄밀러는 가치평가분석을 사용하고 그것이 선물 가격을 예측하는 데 유용하다고 믿지만, 그는 타이밍에는 이 분석 방법을 사용하지 않는다. 타이밍 에 사용하는 중요한 수단은 유동성 분석과 기술적 분석이다. 개개의 주식을 평가하기 위해서 그는 그의 처음 상사의 충고에 의지한다. 그 의 처음 상사는 분석의 기초는 주가를 오르고 내리게 하는 요인을 알아내는 것이라고 얘기했다. 구체적인 것들은 시장의 부문에 따라 변할 것이다. 그리고 한 부문 내에서도 다를 것이다. 드러켄밀러의 거래 스타일은 전통적인 것과는 상충한다. 왜 투자가가 항상 전 부를 주식에 투자해야 한다는 것에는 논리적인 이유가 없다. 만약 투자가가 분석을 통해 시장이 하락할 확률이 높다는 것을 알았다면, 주식을 팔거나 가 능하면 숏 포지션을 취해야만 할 것이다. 그가 1981년 중반에 시장이 하락할 것을 확신했고, 그 확신이 옳았으면서도 주식을 관리하는 매니저는 항상 주식 에 대해 순(純) 롱 포지션을 취해야 한다는 선입견이 있었기에 그는 그때 좌 절을 겪었다는 사실을 기억하라. 그가 주식 시장에서 롱 만을 고집했다면 드 러켄밀러의 장기간 지속되는 이익은 훨씬 작았을 것이고 그의 계좌 가치는 큰 하락을 경험했을 것이다. 드러켄밀러의 거래 스타일의 유연성(롱 포지션뿐만 아니라 숏 포지션도 취하고 채권이나 통화에도 투자하는)은 그의 성공의 중요 한 한 요인이다. 체스 게임에서 사방으로 움직일 수 있는 퀸(Queen)은 오직 앞으로 전진할 수밖에 없는 병정(pawn)보다 훨씬 더 강력하다. 시장에서 기본적인 진리(보다 정확하게는 인간의 본성)은 당신이 필사적이라 면 이길 수 없다는 것이다. 드러켄밀러가 그의 회사를 살리려고 T-bill 선물에 투자하여 완전히 파산했을 때가 바로 이러한 진리의 고전적인 예다. 이기려고 하는 욕심(이 경우 보통 레버리지와 무계획이 결합된다)은 투자를 그르친다. 시장은 필사적으로 하는 거래가 결합된 부주의를 좀처럼 용서하지 않는다. |