| [ economics ] in KIDS 글 쓴 이(By): pictor (홍헌수) 날 짜 (Date): 1999년 10월 16일 토요일 오전 02시 27분 09초 제 목(Title): [주식] New Market Wizards(19) 리차드 드리하우스 저점투자의 예술 리차드 드리하우스는 어렸을 때 주식 시장에 매료되었다. 그리고 그 후로 주식시 장에 대한 열정이 식을 줄을 몰랐다. 그가 10대였을 때, 드리하우스는 금융칼럼 니스트들의 조언을 따르는 것이 엉터리라는 것을 알았다. 결과적으로 그는 스스 로 지역 도서관에서 찾을 수 있는 모든 문헌이나 경제 신문을 보기로 했다. 그가 나중에 증권 분석가가 포트폴리오 매니저로 일할 때 사용하는 거래 철학의 핵심 적인 것은 이미 어렸을 때 마련했다. 대학을 졸업하자, 드리하우스는 시장과 연관된 직업을 찾았고 연구 분석가가 되 었다. 비록 그 일을 좋아했지만, 그는 그의 조언이 거래 팀에서 무시되고 있다는 사실에 좌절했다. 드리하우스는 A.G. Becker에서 거래 부서에서 일할 때, 1970년 에 처음으로 자금을 관리할 기회를 가졌다. 드리하우스는 놀랍게도 그가 생각했 던 것보다 그의 거래 아이디어가 실제 거래에서 훨씬 잘 작동한다는 것을 발견 했다. A.G. Becker에서 매니저로 일한 지 3년만에, 그 당시 가장 컸던 펀드매니 저 평가 기관에 의해 상위 1%의 매니저로 평가되었다. A.G. Becker을 떠난 후, 드리하우스는 Mullaney, Wells and Company에서 연구 부장으로 일했고, 1980년 그의 회사를 시작하기 전에는 Jessup and Lamount에 서 일했다. 1980년 이래 12년간 연평균 수익률이 30%(수수료를 제외하고)였고, 이는 같은 시기 S&P500의 16.7%보다 2배에 가까운 것이었다. 그러나 드리하우 스는 소규모 자본 주식에 집중을 하기 때문에 S&P500은 적절한 기준은 아니다. 드리하우스의 뛰어난 실적이 소규모 자본 주식에서 이루어졌다는 것을 얘기할 때면, 우리는 Russell 2000지수가 미국 회사 중 1001번째에서 3000번째 회사를 대상으로 실적을 측정한다는 것을 잊지 말아야 한다(이러한 주식들이 드리하우 스의 포트폴리오를 이룬다). Russell 2000은 같은 기간 13.5%의 수익률을 냈다. 복리로 계산한다면, 1980년에 Russell 지수에 $1을 투자했다면, 1991년 말에는 $4.56이 되었을 것이고, 드리하우스에게 투자했다면, $24.65가 되었을 것이다. 비록 드리하우스의 주력 종목이 소규모 자본 주식일지라도 그는 다른 유형의 펀 드로 그의 사업을 확장했다. 그는 그의 Bulls and Bear Partnership Fund의 기본 개념을 좋아한다. 이 펀드는 현재 진행되고 있는 상황을 기초로 하여 거의 롱과 숏 포지션을 균형있게 함으로써 일반적인 주식 시장의 트렌드의 충격을 완화하 고자 한다. 다시 말해, 이 펀드의 시장에서 순 포지션은 항상 영(零)에 가깝고 실 적은 개별 주식의 선택에 의존하게 된다. 1990, 1991년 동안 이 펀드는 67%와 62%의 수익을 냈고 24개월간 단지 3개월 동안만 손실을 냈다(가장 큰 손실은 겨 우 4%였다). 해가 지날 수록 박애정신은 드리하우스의 삶에서 중요한 요소가 되었다. 1984 년, 그는 TCBY의 백만달러 후원을 받아 Rechard H. Driehaus 재단을 새웠다. 그는 그 재단의 기금을 관리했고, 매년 전체 계좌의 5%를 자선기금으로 낸다. 1991년 말에는 그 재단의 규모가 2,000만 달러로 증가했다. 나는 드리하우스가 뉴욕의 예술품 경매장으로 갈 때 만났다. 인터뷰는 시내의 호 텔에서 아침을 먹으면서 자유로운 분위기에서 진행되었다. 우리는 인터뷰를 계속 하기 위해 근처의 조용한 호텔의 라운지로 자리를 옮겼다. Q)언제 처음 주식시장에 관심을 가졌습니까? 13살이었을 때 저축한 돈 $1,000을 투자하기로 마음먹었습니다. 금융 칼럼니스트 와 브로커의 조언에 의지해 투자한 처음의 투자는 형편없었습니다. 그때 나는 전 문가의 의견을 따르면 돈을 벌 수 있을 것이라는 생각을 했습니다. 나는 결과에 매우 실망스러웠습니다. 무엇이 주가를 움직이는 가를 찾아내려고 했습니다. 지역 도서관에서 여러 금융 잡지와 정기 간행물들을 읽었습니다. 특히 내게 인상적이었던 것은 존 해롤드의 America's Fastest Growing Companies였습니다. Q)어떤 점이 인상적이었습니까? 두 가지 이유에서 좋아했습니다. 첫째, 그것은 성장주( Growth stock : 시장가치가 급속히 성장하리라고 기대되는 기업들의 주식을 말한다.)를 매입함으로서 성공을 할 수 있다는 것을 보여주었습니다. 해롤드는 그가 10년 전에 추천한 종목들이 10배, 20배의 가치가 되었다는 것을 보여주었습니다. 그러한 것들이 내게는 대단하게 보였습니다. 둘째, 해롤드의 성장주에 대한 접근 방식은 내게 그럴 듯하게 보였습니다. 만약 회사의 이윤이 장기에 걸쳐 성장한다면 그 주가 역시 성장한 다는 것은 논리적이었습니다. 그의 글에서 해로드는 주가와 10년에 걸친 주가를 포개어 놓은 챠트를 보여주었습니다. 이러한 챠트는 기본적으로 주가가 장기 이윤과 맞물려 있다는 것을 보여주었는데, 내게 강한 인상을 주었습니다. Q)처음 직업은 시장과 연관된 것이었습니까? 그렇습니다. 대학 졸업 후, 중서부의 작은 브로커 회사에서 증권 분석가로 일을 시작했습니다. 불행히도, 내가 한 많은 추천이 고객의 포트폴리오에 반영이 되지 않았다는 것을 알게 되었습니다. Q)왜 그랬습니까? P/E 비율[주가를 이윤으로 나눈 값]이 너무 높았기 때문입니다. 훌륭한 성장주는 대부분 높은 비율이었고 사기가 힘들었습니다. 만약에 브로커가 높은 P/E 비율 에 기가 죽지 않았다면, 그들의 고객들이 기가 죽곤 했습니다. 또한 많은 브로커 들이 포트폴리오 관리를 하기보다는 영업에 치중했습니다. 나의 정성들인 충고가 전혀 이용되지 않는다는 사실에 실망했습니다. 2년 후 나는 그 당시 중서부에서는 잘 나갔던 A.G. Becker로 옮겼습니다. 나는 그 부서의 고객을 위해 직접 주식 추천 소식지를 내기도 했습니다. 회사의 경영 진은 내 소식지에 실린 추천이 아주 좋은 실적을 내고 있다는 것을 알았습니다. 1970년 초, 그들은 A.G. Becker의 펀드 중 $400,000를 개인적으로 관리해달라고 부탁했습니다. 그것은 나의 투자 철학을 적용할 첫 기회였습니다. 나는 아주 기 뻤습니다. Q)실제로 돈을 관리하는 것과 단순히 추천을 해주는 것에 차이가 있다고 생 각합니까? 없습니다. 그러나 내가 이 계좌를 관리하기 시작한 때가 주식시장이 하락하던 때 와 일치했습니다. 결국, 나는 처음에 큰 손실을 보았습니다. 이것은 거래에서 성 공하기 위해서 각자의 접근 방식에 믿음이 있어야 한다는 것에 대한 좋은 예입 니다. 예를 들어, 내가 처음 샀던 주식은 Bandag이었습니다. 나는 그것을 $37에 매입했으나 곧 $22로 하락했습니다. 그러나 그 다음해 1971-1972년 시장이 강세 였을 때 가격은 10배로 상승했습니다. Q)그 기간 내내 주식을 보유하고 있었습니까? 불행히도 그렇지 않았습니다. 대략 1년 후, 나는 출장을 갈 일이 있었고, 나는 내 가 관리하던 주식을 검토해 달라고 부탁했습니다. Bandag의 주가는 그날 $5이나 올랐고, 새로운 고점인 $47을 향하고 있었습니다. 나는 이익을 실현하기로 결정 했고 그 주식을 나중에 다시 사기로 했습니다. Bandag은 그 이후로도 계속해서 상승했고 다음 해 $240까지 상승했습니다. 그 경험은 내게 일단 좋은 주식을 팔 면 다시 사기는 쉬운 것이 아니라는 것을 가르쳐 주었습니다. 그것은 장기 투자 자에게는 커다란 이점이 있다는 것을 다시 확인해 주었습니다. Q)당신의 평균 주식 보유 기간이 대부분의 매니저들 보다 훨씬 짧습니다. 그 것은 왜 그런 것입니까? 그 주식이 잘 하고 있으면 포트폴리오에서 오랜 기간 동안 유지를 하지만, 뛰어 난 실적을 올리기 위해서는 통상적인 기준보다 더 자주 포트폴리오를 바꾸어야 합니다. 나는 항상 주어진 시간에 가장 큰 이익을 낼 수 있는 것을 찾습니다. 내 가 가지고 있는 주식이 상승할 것이라는 생각을 해도 다른 주식이 그 보유 기간 동안 더 잘 할거라는 믿음이 있으면, 나는 그것으로 바꿉니다. Q)다시 말해서, 당신의 첫째 말이 제대로 달리고 있더라도, 더 빠른 말을 원 한다는 거군요. 그렇습니다. 그러나 그보다 더 중요한 것은 말이 반대 방향으로 달리고 있다면, 말에서 내리기를 원한다는 것입니다. 대부분의 사람들은 빈번한 포트폴리오 변경 은 위험하다고 생각하지만, 나는 정반대로 생각합니다. 큰 손실을 피하기 위해 생긴 작은 손실들의 연속으로 인한 빈번한 변경은 위험을 감소시킵니다. 나의 경 우, 이러한 종류의 포트폴리오 변경은 의미가 있습니다. 그것은 위험을 증가시키 기보다는 감소시킵니다. Q)A.G. Becker에서는 얼마나 있었습니까? 1973년 가을에 떠났습니다. 그리고는 작은 지방의 브로커회사인 Mullaney, Wells and Company에서 연구부장으로 일했습니다. Q)그때 회사에서 관리할 돈을 맡겼습니까? 아닙니다. 그러나 A.G. Becker에서 여전히 내가 관리했던 계좌를 관리하게끔 했 습니다. 게다가 A.G. Becker에서 거래를 조정하던 여자가 내가 좋은 종목을 잘 고른다고 생각했습니다. 그녀는 내게 그녀 자신의 $104,000를 관리해달라고 부탁 했습니다. Q)내가 알기로는 1973년 말은 주식 투자를 시작하기에는 아주 어려운 때라 고 생각합니다. 그랬습니다. 1973-74의 하락세는 1930년대 이후 가장 최악이었습니다. Q)모두 투자했습니까? 그렇습니다. Q)그렇다면 그 계좌는 아주 큰 손실을 보았겠군요. 가장 최악이었을 때, 나는 $104,000이 $60,000 아래로 떨어지는 줄 알았습니다. Q)고객의 신뢰가 흔들리지 않았습니까? 그것이 핵심입니다. 그녀는 전혀 흔들리지 않았습니다. 그녀는 버틸 줄을 알았습 니다. 사실 오늘날까지 그녀는 나와 같이 하고 있습니다. 내가 젊고 증명되지 않 았던 시기에 나를 믿고 따라준 사실에 대해 아직까지 고마워 하고 있습니다. Q)그녀의 계좌 가치는 지금 얼마입니까? 세금을 공제하고 현재 580만 달러입니다. 아주 놀랍죠! Q)당신의 오랜 동안의 거래에서 기억나는 것이 있습니까? 내가 가졌던 가장 큰 포지션은 1986년에 산 HSN[Home Shopping Network]이었 습니다. 그 회사가 시장공개를 하기 몇주 전에 행한 케이블 TV 회견장에 보낸 분석가로부터 회사에 대해 들었습니다. 당신도 알다시피, HSN은 값싼 제품을 케 이블 TV를 통해서 판매하는 회사입니다. 그들은 상장 이전 1년 전에 회사를 시 작했고, 시작 6개월만에 6,400만 달러를 팔았고 세후 이익만 700만 달러였습니다. 이러한 것은 내가 아는 한 새로 시작하는 회사로서는 최고의 실적이었습니다. 더 좋았던 것은 그 회사가 아직도 잠재력이 있었다는 것이었습니다. 상장할 당시에 그들에게는 제한된 수의 고객만이 있었지만, 새 고객을 곧 확보할 예정이었습니 다. 케이블 시스템은 그 회사의 서비스로부터 대가를 지불 받았기 때문에 HSN 이 새로운 케이블사와 계약을 맺는 것은 쉬웠습니다. Q)초기 상장 때 주식을 매입했습니까? 사기를 원했지만, 매우 어려웠습니다. 우리는 100주 밖에 없었습니다. 상장 가격 은 주당 $18이었고 초기 거래 가는 $40미만이었습니다. 나는 대부분의 나의 포 지션을 $40 미만에서 $50미만 범위에서 매입했습니다. Q)주가가 그렇게 오른 주식은 사기가 어렵지 않았습니까? 그렇지 않았습니다. 성장 가능성이 엄청났고, 회사는 돈을 많이 벌고 있었고, 그 당시 잠재능력은 끝이 없는 것처럼 보였습니다. 나는 그 수준에서 주식을 산것만 도 아주 잘한 것이라고 느꼈습니다. 5개월 안에 주가는 $100이 되었습니다. 그 기간 동안 회사는 고객을 확보해 나갔고, TV방송국까지 매입했습니다. 수익과 이윤은 아주 건실해 보였습니다. Q)얼마나 오래 그 주식을 보유하고 있었습니까? 1987년 초기, 주가는 $200에 이르렀습니다. 나는 그 회사 주최로 열린 투자회의 에 분석가를 플로리다로 보냈습니다. 비록 경영 조건은 매우 낙관적이었지만, 그 회의에서 그들은 모든 회사의 성장은 새로운 고객으로부터 나오며 고객의 주문 률이 그렇게 크지 않다는 것을 인정했습니다. 그 때쯤 주식은 하락하기 시작했습 니다. 그것이 내가 원하는 모든 것이었습니다. 나는 그 주식을 팔기 시작했고, 다 음 몇 주 동안에 모든 포지션을 청산했습니다. Q)당신의 투자 스타일을 잘 보여줄 수 있는 거래 경험이 있습니까? 최근의 예는 USS[U.S Surgical]입니다. 지금은 USS가 유명하지만, 다행히도 나 는 1989년 말경 USS가 알려지기 전에 속사정을 알 수 있었습니다. 그 당시 USS는 1990년과 1991년에 보여준 주식에서의 강한 특성이 없었습니다. 그러나 USS는 매우 건실했습니다. USS는 90년대 의학계 시장에서 빠르게 성장할 부문 을 주도할 비투과성 파이프를 개발했습니다. 그 주식을 사는 중요한 이유는 비투 과성 파이프 시장에 대한 인식때문이었기에 USS는 아마도 내가 하려고 했던 것 의 좋은 예일 것입니다. 이러한 것은 그 당시 월스트리트 저널에 자세히 보도되 지 않았습니다. 그것은 내가 "좌뇌"라고 부르는-미시적인 성장률, 마진 등등-것 과 별 상관이 없었습니다. 이 주식은 "우뇌"(거시적인 것)였습니다. 그것이 실제 숫자로 현실화하기 이전에 시장의 잠재성을 늘 평가해야 합니다. 척추조직회사인 Danek Group[DNKG]은 또 다른 좋은 예입니다. 나는 DNKG가 1991년 공개를 하자마자 주식을 사기 시작했습니다. 그것은 내가 성장주에서 찾 고자 하는 모든 것을 갖추고 있었습니다. 가속화되고 있는 수익과 이윤, 그리고 확장되는 시장에서의 특허 제품의 소유 등이 그런 것입니다. 게다가 더 좋은 것 은, 거래의 견지에서 볼 때, 시장이 그러한 의학 관련주를 사려고 안달이 났을 때 DNKG가 꽤 괜찮은 회사였다는 것이었습니다. 건강과 관련된 주는 1991년 붐 이었고, DNKG는 이러한 흐름을 탔고, 상장 초기 $19에서 3개월 만에 $43까지 상승했습니다. 그러나 DNKG가 FDA와 갈등이 있다는 소문이 있었습니다. 비록 그 소문이 구체화 된 것은 아니었지만 주가는 불과 며칠만에 $43에서 $34로 떨 어졌습니다. 그 거래는 두 번째로 컸던 거래였습니다. 보통 나는 문제가 있는 주 식은 팔곤 했습니다. FDA와의 갈등은 커다란 문제였습니다. 그러나 그 경우, 나는 소문을 믿을 수가 없었습니다. 그리고 시장에서 의학 관련 주는 여전히 강한 수요가 있었고, 따라서 나는 전체 포지션을 유지하고 있었습니 다. 옳은 결정이었습니다. DNKG는 회복했을 뿐만 아니라 1991년 말에는 $60까 지 상승했습니다. 이 경우 주식에서 성공하는 중요한 요인은 포지션을 적절하게 취하는 것입니다. 어떤 포트폴리오 관리 결정은 투자에 가깝고 어떤 것은 거래에 가깝습니다. 이것 이 거래 결정입니다. 또한, 나는 요인이 다르다면 다른 결정을 할 수도 있습니다. 예를 들어, 만약 시장이 강하지 않다면, 혹은 의학 관련 산업이 약해 졌다면, 나 는 전체 포지션을 팔았을 것입니다. 결정에 영향을 주는 여러 요인이 있으며, 늘 통용되는 규칙은 없습니다. |