| [ economics ] in KIDS 글 쓴 이(By): pictor (홍헌수) 날 짜 (Date): 1999년 10월 16일 토요일 오전 02시 24분 51초 제 목(Title): [주식] New Market Wizards(20) from 양영빈 in pax Q)또 다른 예가 있습니까? 또 다른 재미있는 회사는 비디오대여점 운영권에 관련된 Blockbuster Entertainment[BV]였습니다. 프랜차이즈에 관한 회사였습니다. 나는 텍사스의 브 로커리지 회사에서 발행된 보고서에서 이 회사를 알게 되었습니다. 추정된 수익 과 이윤 성장률에는 회의적이었지만 기술적 분석은 계속 좋아지고 있었고, 그 개 념이 아주 좋았습니다. 그 회사는 이미 성공한 경영자인 Wayne Huizenga에 의 해 운영되었기 때문에 믿을 수가 있었습니다. 그는 1970년대에 초에 공개한 후에 내가 한 때 초기 투자가로 일을 한 Waste Management의 설립자이자 초대 회장 이었습니다. BV의 얘기는 그 회사가 다음 분기의 이윤발표를 하자 점점 흥미를 끌었습니다. 성장률은 인상적이었고, 처음에 회의적이었던 추정이윤율이 가능 할 뿐 아니라 보수적으로 계산되었다는 느낌이 들었습니다. 나는 분석가에게 더욱 연구를 할 것을 지시했습니다. Huizenga는 Blockbuster의 이름으로 프랜차이즈 지점들을 더 많이 열고자 했습니다. 나는 그것이 수천장의 비디오테이프가 있는 거대한 상점 이라는 것을 알았습니다. VCR의 판매가 여전히 증가하고 있고 Blockbuster의 주 요 경쟁 상대는 조그만 구멍가게 수준의 비디오 대여점이었기 때문에 나는 그러 한 개념이 제대로 작동하리라고 생각했습니다. 우리는 계속해서 그 주식을 사들 였고, 그 주가는 거의 두배가 되었습니다. Q)지금까지의 예에서는 주식이 상장되자마자 주식을 산 것 같습니다. 1984년 여름에 친구 브로커가 내게 전화를 했습니다. "좋은 주식이 있어." 나는 물었습니다. "그래, 그게 뭐지?" 그는 대답했습니다. "TCBY야(요거트 회사의 약자인데 This Can't Be Yogurt에 서 땄다.)" 나는 말했습니다. "모르겠는데. 나는 요거트를 싫어하거든." 그가 말했습니다. "아니야. 이 요거트는 정말 맛있어. 회사 창립취지서를 보낼게." 그는 회사 창립취지서 뿐 아니라 요거트 샘플도 보냈습니다. 이윤이 70-80% 정 도 증가할 것이라고 얘기한 창립취지서는 재미있었습니다. 그러나 정말 중요했던 것은 그 샘플의 맛을 보았을 때 아이스크림처럼 맛있었습니다. 그 회사가 상장했 을 때, 초기 상장가인 $7에 많은 주식을 매입했습니다. 내가 그 것을 산후 주가는 $4로 떨어졌습니다. 그 때 나는 고객 중 한 사람으로부터 전화를 받았습니다. 그 주식의 포지션을 걱정한 것이었습니다. 회사의 이윤 증가율은 너무나 대단했고 따라서 나는 그에게 주식이 오를 것이라고 얘기했습니다. Q)그 주식을 더 샀습니까? 사실 그랬습니다. 그러나 주가가 상승하기를 기다렸습니다. Q)왜 초기에 주가가 떨어졌다고 생각합니까? 나도 모르겠습니다. 시장이 소규모 자본 주식에 너무 부정적이었고, TCBY가 소 규모 자본 주 집단의 나머지 주식과 함께 하락한 것으로 생각합니다. Q)그 주식은 결국 어떻게 되었습니까? 결국 $200으로 상승했습니다. Q)무엇이 그렇게 만들었습니까? 상황이 변했습니다. 시장이 성장주에 주목을 하기 시작했습니다. 그것은 부분적으 로는 회사와 부분적으로는 시장과 관련이 있습니다. 다음의 속담이 있습니다. "겨 울에는 거둘 수가 없다." 그것이 초기의 상황이었습니다. 초기는 소규모 자본 주 식에게는 겨울입니다. 시장은 별 관심이 없었습니다. 이러한 일반적인 견해가 바 뀌자 시장은 좋은 실적을 내는 회사에 주목하기 시작했고 주가는 상승했습니다. Q)이윤율 성장이 높아서 많은 주식을 샀다가 주가가 떨어지고는 다시는 회복 하지 않았던 적이 있습니까? 그렇습니다. 종종 일어났습니다. 우리는 이기기보다는 실패하는 경우가 많을 수 있습니다. 그러나 그러한 때면 손절매를 합니다. Q)언제 손절매를 결정합니까? 이윤의 감소라든가 아니면 가격 움직임에서 비롯된 펀더멘탈의 변화가 있을 때 결정합니다. Q)가격 움직임이 좋지 않을 때 TCBY같은 주식을 포기하기도 합니까? 어떻 게 기준을 정합니까? 그것은 결정론적이지 않습니다. 여기에 예술적인 요소가 들어갑니다. 결국 회사에 대한 믿음과 가격 움직임 사이에서 균형을 유지해야 합니다. Q)그렇다면 TCBY의 경우는 펀더멘탈에 대한 확신이 있었기에 다른 모든 것 을 무시했다는 것입니까? 그렇습니다. 그것은 주식에 대한 확신의 문제입니다. Q)가격 움직임에서는 무엇을 봅니까? 나는 전체적인 상을 봅니다. 어떤 특정한 점에서 주가가 꺽이는 가를 보는 것보 다 훨씬 강한 인상을 줍니다. Q)그것을 당신이 챠트를 이용한다고 해석해도 좋습니까? 물론입니다. 기술적 분석은 성공에 있어서 필수적입니다. Q)얼마나 오랫동안 챠트를 이용했습니까? 대략 25년간 이용했습니다. 그것을 사용하지 않았더라면 감정이 개입될 시장에 대해 객관적인 시장의 모습을 보여 줍니다. Q)주식을 사기 전에 항상 챠트를 확인합니까? 물론입니다. 펀더멘탈이 좋더라도 주가가 하락 중에는 사지 않습니다. 나는 주식 을 사기 전에 어느 정도 안정성이 있어야만 주식을 삽니다. 역으로, 현재의 보유 주식을 팔기위해 챠트를 이용할 수도 있습니다. 다시 말해서, 챠트는 주식의 행동 과 잠재력을 볼 수 있는 매우 객관적인 방법입니다. Q)거래 아이디어는 펀더멘탈 분석에 기초하고 타이밍은 챠트 분석에 의존한 다고 얘기하면 맞습니까? 일반적으로 맞습니다. 그러나 종종 주식의 매입 결정은 펀더멘탈한 뉴스에 의해 이루어지기도 합니다. 예를 들어 최근에 나는 Dataram Coporation이 매우 큰 이 윤을 냈다는 소식을 듣고 그 회사 주식을 매입했습니다. PC용 메모리를 만드는 그 회사는 수익이 700만 달러에서 1100만 달러로 상승했다고 발표를 했습니다. 그 전날 $26 3/8에 거래되었던 주식이 이 발표 후에 $4난 상승했습니다. 우리는 25,000주를 평균 $30 1/4에 매입했습니다. Q)그런 상황에서 지정가 주문을 냅니까? 절대로 그렇게 하지 않습니다. 설령 가격이 많이 움직였다 하더라도, 나는 주식을 살 때 매우 편안함을 느낍니다. 비록 가격이 비싸더라도 시장은 테크놀로지 주식 을 선호할 것입니다. 우리는 이 회사 주식의 거의 4%를 평균 $31 1/2에 매입했 고, 현재 그 주식은 $58에 팔리고 있습니다. Q)하루 동안에 큰 폭으로 움직인 주식은 가까운 장래에도 같은 방향으로 주 가가 움직인다는 것이 일반적으로 맞습니까? 수년간의 관찰에서 그러한 결론을 얻었습니다. 어떤 중요한 뉴스에 시장에 큰 가 격 움직임이 있었다면 그것이 좋건 나쁘건 간에 주가는 종종 같은 방향으로 움직 이곤 했습니다. Q)기본적으로 참았다가 주식을 사는 군요. 그렇습니다. 그러나 어려운 일입니다. Q)항상 그렇게 할 수 있습니까? 그것에 익숙해지는데 오랜 시간이 걸렸습니다. Q)시장에서 어떤 주식을 사기 위해서는 그 주식이 강세를 띄어야만 합니까? 일반적으로 그렇습니다. 나는 주식의 상대적 세기에서 상위 10% 혹은 적어도 20%내에 있는 주식을 보곤 합니다. Q)아까 높은 P/E 비율의 주식을 종종 산다는 얘기를 했습니다. P/E 비율이 의미있다고 생각합니까? P/E 비율은 넓은 주식 집단의 통계적 의미를 보여준다고 생각합니다. 그러나 우 리가 사려는 주식의 유형을 위해서는 그것은 중요한 요소가 아닙니다. 장기의 높 은 성장 잠재력을 지닌 주식들이 종종 높은 P/E 비율로 거래되곤 합니다. 사실 P/E 비율은 왔다갔다하는 투자가의 감정을 측정합니다. Q)증권가에서 잘 다루어지 않은 주식들을 살 때 유리한 점이 있다고 생각합 니까? 물론입니다. 여기에 효율적 시장 가설의 문제점이 있습니다. 전형적으로 증권가에 서 어떤 주식에 대해 얘기를 하면 할수록, 기회는 적어집니다. Q)사람들이 주식시장에 대해 갖는 중요한 오해는 무엇입니까? 단기의 변동성과 장기의 위험을 혼동합니다. 시간이 길면 길수록, 주식을 보유하 는 위험은 감소합니다. 사람들은 너무나 단기(주간 변동이나 월 간 변동)에 집착 합니다. 그리고 장기의 잠재력에는 주목을 하지 않습니다. 그들은 모든 변동을 부 정적으로 생각합니다. 반면에 나는 움직임을 건설적인 것으로 여깁니다. 많은 투 자가들의 경우, 높은 수익을 주는 주식에 대한 불충분한 포지션과 보다 변동성이 큰 주식은 가장 큰 위험입니다. 내 의견으로는, 단기의 변동성을 가져오는 투자는 자주 장기의 큰 위험을 가져온다고 봅니다. 가격의 움직임이 없이 많은 이익을 낼 수는 없습니다. 내가 예외로 하는 시장의 원칙이 있습니다. "쌀 때 사고, 비쌀 때 사라"는 것입니 다. 훨씬 많은 돈이 주식을 높은 가격에서 사는데 사용되고 보다 더 높은 가격에 서 파는데 쓰인다고 생각합니다. 이것은 이미 잘해왔던 주식을 사고 그것이 여전 히 강세라는 것(다른 투자가가 그 주식을 수요하고 있다)을 의미합니다. 하락하 고 있는 주식에 투자하고 언제 상승하는 가를 기다리기보다는 나는 상승하고 있 는 주식에 투자하여 위험을 기꺼이 받아들일 것입니다. 마지막으로 사람들이 빠지기 쉬운 함정은 시장에 시간을 맞추려는 것입니다. 1980년 1월 이래로 시장은 매년 17%의 성장률을 보였습니다. 40일 간(전체 거래 일수의 2%이다)의 시장 상황이 가장 좋았던 날에 시장으로부터 나왔다면, 수익률 은 4%이하로 떨어집니다. 교훈은 적절하지 못한 날 시장에서 나왔다면 그에 상 응하는 손실이 생긴다는 것입니다. 그리고 그러한 40일 간은 전체 거래일 중 2% 에 해당하는 거래일 인데 인간의 속성상 대부분의 사람들이 시장에서 나오고 싶 어하는 날 들이었습니다. Q)이 분야에서 성공하는 사람들의 속성에는 어떤 것들이 있습니까? 그들은 개방적이고 유연합니다. 그들은 또한 위험을 무릅쓰기도 합니다. 왜냐하면 자신들이 하고 있는 것을 믿기 때문입니다. Q)당신 회사에 몇 몇 사람들이 자기의 자금을 관리하고 있다고 들었습니다. 이러한 사람들을 훈련시킵니까? 그렇습니다. 그들 중 어느 누구도 우리하고 시작하기 전에 이 분야에 경험이 있 는 사람은 없습니다. 3명이 그렇게 하고 있고 아주 잘 하고 있습니다. Q)성공적인 거래가 가르쳐질 수 있다는 의미입니까? 배우는 사람이 개방적인 한 가르칠 수 있습니다. 인간의 마음은 낙하산과 같습니 다. 열려져야만 소용이 있습니다. 물론 각각은 각자에 고유한 투자 철학이나 투자 방법을 개발할 수 있습니다. Q)1987년 10월 주식시장 붕괴 때에 어떻게 헤쳐 나갔습니까? 우리는 그 때 아주 어려웠습니다. 소형 자본 주식들은 34%나 하락했습니다. 다행 히도, 우리 펀드는 10월에 46%의 이익을 내고 있었습니다. 우리는 그해에 3%의 이익을 내는 것으로 마감했습니다. 붕괴가 있기 일주일 전에 무언가 아주 안좋은 것이 시장에 있다는 낌새를 느꼈습니다. Q)어떻게 알았습니까? 사자 주문이 사라졌습니다. 시장에 두려움 같은 것이 있었습니다. 그리고 나는 포 트폴리오 보험이 증가하는 것에 걱정을 했습니다. 시장에서 증가된 위험 노출 때 문에 포지션의 상당 부분을 붕괴 직전인 목요일과 금요일에 팔았습니다. 불행히 도, 나는 내가 원하는 만큼의 주식을 팔 수는 없었습니다. Q)시장의 상황이 안 좋았기 때문에 포지션을 청산할 수가 없었습니까? 분위기가 아주 안 좋았습니다. Q)아주 안 좋을 것이라는 것을 알고 1987년 10월 19일 시장에 들어왔습니까? 그랬습니다. 그러나 얼마나 나쁠 지는 몰랐습니다. Q)그날 주식을 팔려고 했습니까? 약간은 팔았습니다. Q)상황이 안 좋아지자 파는 것을 멈추려고 했습니까? 시장이 급락하자 상황이 종료되기 전 까지는 거래를 하지 않는 것이 좋다고 생각 했습니다. Q)그날의 감정을 묘사할 수 있습니까? 사실 나는 마음을 진정시켰습니다. 마치 그 때의 상황과는 동떨어진 듯이 있었습 니다. 나 자신을 비롯하여 모든 것을 관찰할 수 있었습니다. Q)10월 19일이 지나고 당신은 부의 1/3이 사라졌음을 알았을 것입니다. [드리 하우스는 자신의 돈을 펀드에 투자하고 있었다.] 어떤 느낌이었습니까? 갈테면 가라지![그는 아주 크게 웃었다.] 사실 나는 1973-74년에 잃은 것보다 더 많이 잃었습니다. Q)그것이 도움이 되었습니까? 그렇습니다. 그것은 그러한 어려움도 극복할 수 있다는 것을 보여주었습니다. 손 실을 만회할 수 있다는 자신감이 있었습니다. 니체가 말했습니다. "그것이 나를 파괴하지만 않는 다면, 나를 강하게 할 것이다." Q)심지어 10월 19일 같은 일이 생겨도 시장과 관련해서 별로 스트레스를 받 지 않는 것 같습니다. 결국 상황이 제대로 될 것이라고 믿기 때문입니까? 그렇습니다. Q)언제 그런 자신감을 갖게 되었습니까? 처음 시작했을 때부터 나의 투자 철학을 믿었습니다. 그리고 나는 이 투자 철학 을 A.G. Becker 펀드에 적용해서 내가 상위 1%의 펀드매니저에 올랐을 때, 처음 으로 진정한 자신감을 얻었습니다. 그 방법이 그토록 잘 될 줄은 몰랐습니다. 이 러한 거래 철학은 한번도 의심한 적이 없습니다. Q)거의 20년간 포트폴리오 매니저를 했고 그 동안 일관적으로 높은 수익을 냈습니다. 그렇게 오랜 기간 성공적일 수 있었던 요인이 무엇이라고 생각합니 까? 필수적인 요소는 핵심적인 철학을 가져야 한다는 것입니다. 핵심 철학이 없이는 상황이 어려울 때 포지션을 유지하거나 투자 계획을 밀고 나갈 수가 없습니다. 당신 자신의 투자 철학을 확신하고, 확실히 이해하고, 그리고 그것을 지켜야 합니 다. 이러한 정신상태를 이루기 위해서는 독자적인 연구를 해야합니다. 거래 철학 은 한 사람에게서 다른 사람에게로 전수될 수 있는 것이 아닙니다. 시간과 노력 을 투자하여 스스로 습득해야만 합니다. Q)또 다른 마지막 충고가 있습니까? 성공한다면, 자신에 대해 놀랄 것입니다. ================================================================= 드리하우스의 기본 철학은 주가는 회사의 성장을 따르게 마련이고 주식시장에서 성공하는 열쇠는 잠재적인 능력이 있는 회사를 선택하는데 있다는 것이다. 그밖 에 나머지는 다 부수적이다. 재미있는 것은 드리하우스의 조건을 충족하는 높은 성장을 하는 회사의 주식들이 상당히 높은 P/E 비율에 팔리고 있다는 것이다. 드 리하우스는 소위 주식을 고르는 신중한 방법(낮은 P/E 비율의 주식을 매입하는 것)이 좋은 주식을 살 수 있는 기회를 오히려 놓치게 한다고 지적한다. 드리하우 스가 매입하는 주식들은 종종 잘 알려져 있지 않거나, 분석가들에 의해 잘 분석 되지 않은 것들이고 이러한 특징은 그가 큰 비효율성, 따라서 큰 이익의 기회를 제공한다. 드리하우스의 주식 선택 방법은 펀더멘탈에 기초한다. 그러나 그의 선택을 확인 하거나 매입 타이밍을 정하기 위해 그는 기술적 분석을 이용한다. 그가 주식을 사기전에 거의 예외 없이 그는 주가가 오르고 있는 지를 보고자 한다. 이러한 기 술적 분석 요인들은 드리하우스가 주식을 매입할 때, 해당 주가가 신 고점에 가 깝다는 것을 의미한다. 그는 이익이 펀더멘탈이 아주 튼튼하고 기술적인 분석에 서 좋은 신호를 냈을 때 나는 것이지 싼 주식을 매입해서 나는 것이 아니라고 믿 는다. 대부분의 투자가들은 드리하우스의 포트폴리오에 있는 주식이 매입하기 어렵다고 얘기한다. 전화로 같은 전략을 이용해 고객을 유치하려는 브로커를 상상해 보라. "여보세요. 스미스 씨. 정말 괜찮은 주식이 있어요." (침묵) "P/E 비율이 어떻습니 까?" "60대 1입니다." (침묵) "저점에서 얼마나 올랐습니까?" "지금 신 고점입니 다. 여보세요? 스미스 씨? 여보세요?" 드리하우스의 방법은 성공적인 전략이 종종 다른 대부분의 사람들에게는 불편한 것이 될 수 있다는 것을 보여준다. 아주 단순히 얘기해서, 대부분의 사람들이 편 안한 방법을 선호하는 경향(예를 들어, 저점 근처의 주식을 사는 것, 낮은 P/E의 주식을 사는 것 등)은 엄청난 수의 투자가들이 잘 못하는 이유이다. 당장은 불편해 보이는 전략을 행할 수 있는 드리하우스의 능력이 돋보이는 또 다 른 예는 그가 한 주식에 대해 중요한 뉴스가 전해지고 가격이 급상승한 그 주식 을 사는 것을 주저하지 않는 데에 있다. 그러한 상황에서 대부분의 투자가들은 다시 오지 않을 반응을 기다리거나 적어도 지정가 주문을 할 것이다. 드리하우스 는 만약 뉴스가 매우 강력한 것이라면, 주식을 사는 가장 좋은 방법은 그것을 사 는 것임을 깨달았다. 다른 어떤 조심성있는 접근은 기회를 놓치기 쉽다. 비슷한 이유로, 드리하우스는 만약 그가 상황이 안좋다고 느낄 때는 포지션을 즉시 청산 한다. 원칙은 편안한 것을 하지 말고 옳은 것을 하라는 것이다. 또 다른 중요한 것은 몇 안돼는 커다란 수익 발생이 그의 뛰어난 실적의 대부분 을 설명한다는 것이다. 대부분의 투자에서 옳을 필요는 없다. 그러나 잘 될 때 그 상황을 잘 이용해야 한다. 이에는 두 가지 필수적인 요소가 있다. 자신이 있을 때 는 포지션을 크게하고, 그 때 포지션은 할 수 있는 한 오래 유지하라(예를 들어, HSN은 드리하우스가 취했던 최대의 포지션이었다). 두 번째 조건은 만약 펀더멘 탈과 기술적 분석이 여전히 상승할 것이라는 것을 암시하면, 주가가 두 배로 되 거나 세 배로 되었다고 해서 주식을 팔지 말라는 것을 의미한다. 그러한 포지션 을 유지하는 강철같은 인내심은 시장의 마법사와 덜 숙련된 트레이더를 구분하는 속성 중의 하나이다. 드리하우스와 드러켄밀러가 아주 다른 방법을 사용할 지라 도 "홈런" 거래는 둘 모두에게 해당하는 필수적인 요소이다. 아마도 드리하우스의 가장 중요한 충고는 시장에서 성공하기 위해서는 당신 자신 의 철학을 가져야 한다는 것이다. 조심스러운 연구와 거래 철학을 확증하는 것은 어려운 때에 자신감을 잃지 않을 수 있는 필수적인 요소이다. 거래를 할 때면 심 지어 가장 훌륭한 방법을 사용하더라도 어려울 때가 있기 마련이다. |